余永定发问管涛:数千亿美元外汇储备缺口上哪去了?
余永定:完全同意管涛所说的,外资利润再投资在资本项目上计为流入,投资收入项目上计为流出;“一入一出”不影响国际收支平衡和汇率。但我谈的不是这个问题。我谈的是,由于中国资产和负债结构不合理(有其不可避免性),尽管中国是资本净输出国,但投资收入是负的。
投资收入是否汇出并不影响投资收入的归属。管涛对累积的经常项目顺差和海外净资产增量之间的差额的解释在概念上也是正确的。在1.3万亿美元的出口中,有6500亿美元的误差与遗漏,3500亿美元的统计口径变化,还有一些是价值重估。
但是,在1.28万亿美元的累积经常项目顺差中,居然有一半左右是误差与遗漏。这误差与遗漏项难道不是太大了?这种统计结果本身就是一个大问题。每年的误差与遗漏本身同统计对象相比,充其量应该维持在百分之几的数量级上。
而且,误差与遗漏不应该是单向的,不应该多少年来都是负的(资本流出)。对于如此巨大和单向的误差与遗漏,我们不能不怀疑其中的主要部分是资本外逃。统计口径变化使中国的负债增加了3500亿美元。但统计口径的改变是在2015年,而在2011年到2014年之间中国海外净资产也并未增长。
这段时间海外净资产的消失应该同统计口径变化没有关系吧。必须承认,我掌握的信息比管涛少得多,更不能同外管局相比。非常希望权威部门给以解释。1.28万亿美元毕竟不是一个小数目。
管涛:可以肯定有一部分属于资本外逃。如果净误差遗漏完全由统计原因所致,这种情况应该是随机分布的。例如美国,尽管净误差遗漏金额很大,但这个数字时正时负。如果长期表现为一个方向,则可能有时是大量热钱流入,有时是资本外逃。
1万多亿减去6800亿后也还剩几千亿,这些为什么没有反映为净资产增加?这要用国际收支平衡表、国际投资头寸表去分析得出答案。
国际收支平衡表体现了交易、流量的变化,国际投资头寸表反映的是存量变化。流量变化和存量变化之间的差额反映的是非交易引起的变化。非交易变化部分原因在于估值变化,比如汇率、资产价格的变化。非交易变化还有一部分原因是统计调整。
如中国企业在海外发行股票,2015年以前是按照历史成本法统计,2015年第1季度起改为规则更细的市价重估法,这导致证券投资负债一次性调高了3000多亿美元。另外一个原因是以前国家严控热钱规模,外债被少报,后来一次性补报几百亿元,这也使统计数据发生较大调整。
最关键的是,很多人说FDI是按照历史成本法进行统计,实际上外汇局是按照市价重估法统计FDI。外汇局每年做一次外商投资企业年检,外商投资企业要把企业按市价重估后的价值报给外汇局,所以估值变化并不是因为汇率变动因素,可能是企业经营情况发生改变,比如大幅盈利、资产价值上涨等。
