张雨柏新常态 洋河股份:行业新常态 公司新打法
上周公司公告,董事长张雨柏、总裁王守兵离任股份公司董事会。我们认为公司主动调整高管职能分工,显现公司自加压力、主动求变思维。基于对公司酒类主业稳定增长,创新业务“有必要、有基础、有空间”,以及管理团队战略及执行能力的看好,上调评级至“强烈推荐-A”,上调目标价至94元,对应15年PE20倍。
上周公告显现公司自加压力、主动求变思维。上周公司公告显示,董事长张雨柏、总裁王守兵离任股份公司董事会,即将出任苏酒集团董事局。公司此次调整,是为执行“双核驱动”发展战略,一方面坚持以白酒业务为核心的现有主业持续发展,一方面围绕主业实施创新与突破,用新的运作模式开辟的新业务。我们认为,公司此举是主动调整高管内部职能分工,将创新业务提升至战略层面执行,显现公司自加压力、主动求变思维;
酒类主业仍是公司业务核心,近期终端反馈动销良好。公司强调双核驱动,主业仍是目前业务核心,酒类仍是目前营收占比大头,创新业务也是在围绕主业基础上,实施颠覆性创新、用新的运作模式开辟的新业务。近期调研显示,公司出台元旦春节促销政策,前期经销商库存已足够低,加上15年春节晚于14年,全国范围内江苏省经济增速位居前列,经销商打款积极;
行业新常态,公司新打法,创新业务被提升至战略层面。公司是基于行业新常态背景下,在主业稳定增长基础上,探索创新业务,实现未来收入突破性增长。未来公司将主要聚焦三个方面:1)以健康和体验为核心的技术革命;2)利用互联网思维改造企业、改造渠道;3)以资本为手段的产业并购与资源整合。
本次调整显示,公司改变之前新业务完全依赖既有资源的模式,将创新业务提升至战略层面;最看好的仍是公司管理团队的战略及执行能力。12年底行业调整伊始,企业需采取的措施不尽相同,调整至今,白酒企业均需要落实深度分销、协调厂商关系、营造终端氛围,但企业执行力不同,效果亦不尽相同。
我们最看好的仍是公司自身的管理团队,一方面能预判行业趋势,发力核心市场与核心产品,加大酒类主业的深度分销与终端消费氛围营造,加大创新业务的探索,另一方面能将战略目标真正执行落地,不受利益不一致、厂商关系紧张等负面因素的影响;
白酒行业进入新常态,看好渠道见长的公司。白酒行业本轮调整改变最大的是消费者结构,之前带动量价齐升的政务消费(或围绕政府行为的消费)大幅下降,大众消费稳定增长,消费者行为日趋理性。在此背景下,白酒行业进入发展新常态,高端白酒市场容量和竞争格局趋于稳定,中档酒市场容量预计在4000亿元以上,但行业集中度仍低,我们认为未来中档酒终端需求能保持5-10%的稳定增长,回到过去高速增长仍有难度,但行业集中度提升成为趋势。
我们看好营销见长的优势企业(以洋河、古井为代表),他们通过抢占竞争对手市场份额,有望实现高于行业平均水平的增速;公司提出的创新业务“有必要、有基础、有空间”。我们认为公司的新打法长期来看“有基础、有必要、有空间”。
1)有必要:渠道变革在即,电商对传统企业冲击持续加大,消费者需求多样化健康化成未来趋势,行业整合日益加速,这些都预示公司的新打法具有必要性;2)有基础:公司在微分子酒、洋河1号app、企业ERP系统、梨花村等酒企并购方面的尝试,帮助公司在创新业务方面奠定基础; 3)有空间:白酒行业进入新常态,难以回到黄金十年量价齐升的行业逻辑,创新业务的开展能够打开公司未来增长的想象空间;
市场担忧将逐渐被打消。本次公司公告引起市场广泛关注,市场担心现任董事长张雨柏是否不再管理酒类主业,新团队能否承接酒类主业,新业务能否快速突破。我们认为,现任董事长张雨柏虽将升任苏酒集团董事局,仍会管理酒类主业,只是不再负责过细的业务,以便有更多精力布局创新业务。
公司的这次安排并非匆忙决定,而是在14年起就已经开始思考和准备,且股份公司销售工作均由董事长制定路径和方向,然后由股份公司团队执行,因此,本次调整更多是一种前期流程制度安排的落地体现。
关于创新业务能否成功,现在的确无法给出令人信服的证据,来说明洋河一定能够成功,但我们认为公司已经有相应基础和准备,我们也看好公司管理团队的战略和执行能力,可以说公司是目前白酒行业中最有可能成功的企业。
