田惠宇王者归来 招商银行:王者归来#8212;上调招行
投资建议 上调招行-A至推荐组合首位。招行是2014年最有变化和最值得期待的银行,未来12个月招行-A目标价14.82元,涨幅空间34%。 理由 管理改善最为明显。
招行过去三年股价明显跑输同业,市场最大的诟病在于日渐官僚和保守。金融界新星田惠宇接任行长后,胸怀大志,锐意改革管理体制和激励机制,极大激发招行内在活力。
短期业绩增长最快。我们预计,招行2014年业绩增长有望达到20%,为增长最快的银行之一:1)资本补充后明年网点(含全能型、专业性和社区银行)增长超过60%,助推存款增长20%;2)资本补充后风险偏好提升,小微企业贷款占比预计提升3~5个百分点,抵消利率市朝对净息差的负面影响;3)“两斜中的小企业战略逐渐淡化,原小企业客户经理可用于小微、零售及对公业务,成本收入比有下降空间。
中长期战略最值得期待。在业务层面,田氏新政v1.0主要集中在对公业务(成立公司业务总部和未来可能的事业部,淡化“两斜中的小企业业务,但仍坚持小微企业业务),但招行具备股份制银行里面最为优秀的零售业务基赐IT系统,田氏新政后续版本,尤其在零售和互联网金融方面值得期待。
安邦“搅局”最富看点。
根据招行公告和大宗交易信息,我们判断安邦交易分两步:一是12月9日晚大宗交易11.33亿股,交易完成后,安邦持股仍低于5%;二是12月10日在二级市场上买入100股,持股比例敲超过5%。
我们预计,安邦后续仍可能进一步增持:1)法律规定持股5%以上股东六个月内反向操作收益归上市公司;2)安邦意图招行董事会席位。 盈利预测与估值 上调2013/2014/2015年盈利预测0.
2%/6.1%/11.3%,预计2013/2014/2015盈利增速分别为10.
0%/19.6%/16.6%,对应2013/2014/2015年每股盈利分别1.98/2.36/2.76元,主要是上调了生息资产增速和净息差。目前招行-A交易于0.88倍2014EP/B。 风险 宏观经济显著低于预期。
