余永定贬值 余永定:单单扭转人民币贬值预期并不能阻止其贬值
金融界网站讯 “想制止资本外流,单单依靠稳定预期不能解决问题。预期不是无源之水,无本之木。必须解决根本的东西,才能解决预期的问题。”在3月1日举行的蓟门法治金融论坛上,谈及当下人民币强烈的贬值预期和资本外流现状,著名经济学家余永定表示。
余永定认为,造成人民币贬值预期的原因有多方面。
其一,去年直接投资逆差造成了资本项目逆差。
其二,中国人均收入提高,居民需要进行财富配置,原来不想持有美元,现在想要持有。加上海外局面也抛弃了人民币存款,这两项相加,造成了存款和货币项目的逆差。(持有人民币存款就是我们跟他借钱,那等于是资本的流入。现在他不要钱了,等于我们必须把我们的借条收回来,这时候代表了我们的资本的流出)
其三,贷款也是这样,我们过去有相当多的企业由于赌人民币要升值,存在海外融资成本比较低,他借大量的美元,意味着资本流入。他现在发现人民币要贬值,提前加速偿还他的美元债务,这在国际收支平衡表上表现为资本的流出。
这些情况和预期相互作用,导致资本的外流。想制止外流,单单依靠稳定预期不能解决问题。预期不是无源之水,无本之木。必须解决根本的东西,才能解决预期的问题。
以下为余永定发言实录,经金融界网站编辑整理。
由于种种原因,之前的双顺差变成了资本项目逆差,甚至超过经常项目顺差,我们出现国际收支逆差,这就一定会有贬值压力。
其一,去年直接投资逆差造成了资本项目逆差。
其二,中国人均收入提高,居民需要进行财富配置,原来不想持有美元,现在想要持有。加上海外局面也抛弃了人民币存款,这两项相加,造成了存款和货币项目的逆差。(持有人民币存款就是我们跟他借钱,那等于是资本的流入。现在他不要钱了,等于我们必须把我们的借条收回来,这时候代表了我们的资本的流出)
其三,贷款也是这样,我们过去有相当多的企业由于赌人民币要升值,存在海外融资成本比较低,他借大量的美元,意味着资本流入。他现在发现人民币要贬值,提前加速偿还他的美元债务,这在国际收支平衡表上表现为资本的流出。
总的来说,我们看到造成资本项目逆差的原因各有不同,各个时期起主导作用因素不一样,概括起来我们可以把它归结为套利套汇获利平仓。在人民币升值期间它进来了,等着人民币升值,人民币兑美元的汇率1:8他进来了,人民币升值到6,这时候他已经发现人民币开始出现贬值趋势,他赶紧逃走,这是胜利大逃亡好机会。
这时候他要平仓,他是套利套汇平仓,他不能等,等到人民币贬回8的时候,汇率收益就没有了。现在是热钱流动的第二季,是2014人民币开始有贬值压力以后的热钱流出期,对非居民来讲只有人民币贬值到位之前把人民币资产转化为美元资产才能实现做空评判、套利套汇平仓、资本外逃这样的目的。
这些情况和预期相互作用,导致资本的外流。想制止外流,单单依靠稳定预期不能解决问题。预期不是无源之水,无本之木。必须解决根本的东西,才能解决预期的问题。
现在的问题是,我们不肯让人民币汇率自由浮动,就不得不进一步加强资本管制,进一步加强资本管制,可能对正常贸易往来,正常的海外投资会造成极大的影响。我主张汇率浮动是要分担压力,我们的汇率越是灵活,能够对市场作出反应,我们对于资本管制的要求可能更低。
关于人民币国际化的问题,我赞成人民币最终成为国际储备货币,不能让美元一元独霸,这是对中国和全世界十分不利。人民币国际化需要一系列的前提条件,必须做好这些准备工作才能够放手推进人民币国际化。而且是让市场力量推进人民币国际化。
而在过去,在汇率缺乏弹性的前提下,实质上搞资本项目自由化,顺序错了。
首先应该加紧改革国内的资本市场,把国内资本市场做大做深,让我们人民币具有很高的弹性,只有在这样前提条件成熟的情况下,才有可能逐步的推进人民币国际化。人民币国际化有它的路线图,资本项目自由化也有它的路线图。
以推人民币国际化为名,行资本项目自由化之实,人民币国际化的路径图和推资本项目自由化正确的路径相矛盾。我们这种做法可能使人民币国际化推进过程当中遭受巨大的困难,事实已经证明这一点。现在人民币国际化正在倒退,为什么?因为条件不成熟。
由于前一段我们过快的推人民币国际化,过快的推资本项目自由化,导致或者是方便了大量资本外流,使得人民币承受极大的贬值压力。央行不得不急刹车,放缓资本项目自由化,实际上加强资本项目自由化,与此同时不得不牺牲人民币国际化。
