王建军力群 长荣股份(300195):收购力群股份 进军下游烟标印刷市场

事件:长荣股份与王建军等签订收购协议,拟收购力群股份85%股权。交易价格约为9.38亿元,公司以25.73元/股将向原股东发行1826万股股份并支付现金4.69亿元。另外公司拟以23.16元/股增发不超过1351万股,募集约3.13亿元配套资金。

点评:力群股份主要业务为烟标印刷,如果公司能够顺利收购力群股份,将借此进入下游烟标印刷市场,增厚公司业绩,提升公司发展空间。

1、力群股份过去几年成长性较弱,交易对价静态市盈率约9.2倍。

力群股份2011年、2012年、2013年1-6月份营业收入分别为4.29亿元、4.44亿元与1.76亿元,分别同比增长7.06%、3.54%、-2.29%,净利润1.34亿元、1.2亿元与4192万元,同比增速分别为-5.92%、-10.47%、-7.06%(以上数据未经审计),业绩逐年小幅下滑。

力群股份100%股权的预估值约为11.1亿元,为2012年净利润的9.21倍,85%股权的交易价格约为9.38亿元,本公司需向王建军等人发行约1824万股股份并支付现金约4.69亿元购买其持有力群股份85%的股权。

交易对方承诺:力群股份2013-2016年度经审计的税后净利润分别不低于人民币1.2亿元、1.26亿元、1.32亿元、1.39亿元,2013年6月之后实现的净利润由新老股东共享。2013年业绩不达预期补偿金额为:交易价格×[(1.

2亿元-2013年实际实现净利润)/1.2亿元]×各交易对方原持有力群股份的股权比例。2014-2016年业绩不达承诺补偿金额为:2014至2016年度承诺净利润合计金额3.97亿元-2014至2016年度实际实现净利润合计金额。

2、烟草行业总体增速有限,但品牌集中度将逐渐提升。

2008年-2012年我国卷烟销量复合增长率为2.9%,2013年上半年,我国销售卷烟2666万箱,同比增长1.3%。烟标印刷行业的增长率与烟草行业的增长率基本一致,同样呈现稳中有升的局面。随着烟草行业的整合加剧,品牌集中度上升。2001年-2012年,全国卷烟品牌数量从1,183个减少到98个。

在2010年全国烟草工作会议上,国家烟草专卖局明确提出了“532”、“461”卷烟品牌发展战略,即争取用五年或更长一段时间,着力培育2个年产量在500万箱、3个300万箱、5个200万箱以上,定位清晰、风格特色突出的知名品牌;争取到2015年,培育12个销售收入超过400亿元的品牌,其中6个超过600亿元、1个超过1,000亿元。烟草行业集中度提升同样带来了烟标印刷行业整合机会。

力群股份主要客户中的红云红河集团、红塔集团、山东中烟等均为全国重点卷烟生产企业,其中红云红河集团和红塔集团年产销卷烟规模均超过500万箱,分别位居中国卷烟工业企业第一、第二位。近几年公司90%以上收入来自云南中烟物资(集团)有限责任公司与河北白沙烟草有限责任公司,主要客户品牌云烟、红塔山、白沙等都是国内重点培育烟草品牌,公司将在烟草品牌集中度提升中受益,年均增长5%的业绩承诺有望实现。

3、收购力群股份有利于公司产业链扩张及资金利用效率提高。

公司烫金机、模切机在国内市场占有率已经较高,未来发展空间受限,尤其烟标印刷行业几乎所有公司都已经是公司客户。为打破发展空间局限,公司一方面研发检品机、数字印刷机等新产品,向印中设备领域横向拓展,另一方面公司通过合作成立健豪云印刷子公司、收购力群股份等手段向下游印刷行业扩张。

健豪云印刷主要用于短版商业印刷,比如名片、海报、产品手册、个性化相册、办公印刷品等,力群股份则主要针对烟标印刷的大批量印刷领域。

目前公司货币资金6.16亿元,资产负债率仅10.7%,另外公司还拟增发募集配套资金3.13亿元,收购现金支付需求约4.69亿元,如果顺利增发将不会对公司带来太大资金压力,有利于公司资金利用效率提高。

4、盈利预测与估值。

由于收购进程存在一定不确定性,我们暂时不考虑收购对业绩的影响。我们预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东净利润1.42亿元、1.74亿元与2.26亿元,对应每股收益分别为1.01元、1.24元和1.61元,分别同比增长-3.8%、22.3%与29.8%,当前股价对应2013年PE为29.3倍。

如果公司完成股权收购与配套资金募集,我们预计2014年-2015年公司可实现归属于母公司股东净利润2.7亿元与3.3亿元,摊薄每股收益分别为1.58元与1.92元。当前股价对应PE为18.8倍与15.5倍,但由于收购方案尚具有一定不确定性,继续维持公司“增持”评级。

5、风险提示1)宏观经济形势影响下游印包企业设备投资需求;2)力群股份收购或配套资金募集不能完成的风险;3)力群股份客户集中度过高的风险。