何金平基金 何金平:中国对冲基金的远景眺望

在过去不到一年的时间里,量化对冲基金产品的发展速度在所有资产管理细分行业中位居榜首。近期,银行发行的量化对冲理财产品引起市场广泛关注。今年7月,光大银行(601818)发行了国内首只量化对冲理财产品——阳光集优量化组合理财产品。而工行的对冲理财产品也在积极筹备中。

量化对冲基金产品及银行量化对冲理财产品的异军突起,与当前的投资大环境密切相关。

一方面,以信托和房地产为首的传统稳健型投资渠道,近年来有被“堵死”的趋势,信托理财产品兑付危机事件频发,房地产市场萎靡不振。对于国内高净值资产人群来说,以往可以选择的投资渠道如今基本都已失效,他们迫切需要寻找其他投资渠道,目前来看,量化对冲产品是非常不错的投资方向。

信托理财产品的预期收益一般都在8%—10%,在这样的投资大环境下,信托领域相当一部分资金会流向与信托理财产品收益率、风险度定位类似的对冲基金领域。而从信托理财产品上转移过来的寻求稳健投资机会的投资人,将是对冲基金的目标客户。

另一方面,近些年国内期货市场品种日益丰富,特别是沪深300指数期货、国债期货等产品的推出,使国内对冲理财产品投资领域更广,发展空间更大。

据有关统计,仅今年上半年,全国共有164家商业银行发行了29019只理财产品,平均预期收益率呈下跌态势。在此背景下,国内银行开始尝试推出新型量化对冲理财产品。据介绍,未来光大银行理财产品中量化对冲产品可能会占到10%左右。农业银行(601288)方面也表示,未来净值类型产品可能会占到理财产品总量的30%左右。

从资金规模上看,银行对冲理财产品的规模不逊于对冲基金产品。传统的公募对冲基金产品中,除个别产品体量巨大(如光大核心目前规模约76亿元)外,其他产品募集规模一般在数亿元,如目前业绩较好的两只产品——华商大盘量化精选基金和摩根华鑫多因子精选策略基金的净资产规模分别为6.43亿元和4.26亿元(截至2014年6月)。而光大银行的阳光集优量化组合理财产品,首发规模就达3亿元。

银行拥有着庞大的资金资源和高净值客户资源,未来银行的对冲理财产品规模很有可能会超过对冲基金产品规模。

基金、银行产品策略对比:

总结对冲基金产品的要义,有两点:一是灵活运用各种另类投资策略,如卖空、杠杆、衍生品投资等;二是除收取管理费用外,管理人还参与产品利润分成。

通常所说的对冲产品有两种:一种是股票类对冲产品,通过同时买进和卖出相关股票而避免市场风险;一种是涉及衍生品的对冲产品,通过卖空股指期货来对冲股票市场的系统性风险。

对冲策略,是指通过卖空或衍生品投资等,降低市场系统性风险对投资组合影响的另类投资方式。如果对冲策略使市场系统性风险对投资组合完全没有影响,即实现完全对冲,该对冲策略即可界定为市场中性策略。

市场中性策略是对冲基金产品常见的策略之一。广义的中性策略包括股票多空策略(也称双阿尔法策略)、130/30策略、全球宏观策略、配对交易、统计套利策略等。

目前,国内公募基金中共有18只产品采用了量化对冲策略,其中有11只产品的投资模式为单一数量化选股,其他7只产品采取传统投资模型或多因子模型进行类似数量化选股的方式。当前,国内使用量化手段进行大规模资产配置的基金产品数量不多,使用高频交易及算法交易的基金产品更是看不到。

以上述提及的两只较为典型的量化对冲基金产品为例,来看看当前国内对冲基金产品的策略运用情况。

华商大盘量化精选基金为混合型证券投资基金,其资产配置方案结合了宏观经济周期分析、政策研究、市场系统性风险分析(估值水平、波动性等)和跨市场研究(包括境外证券、大宗商品和外汇市场)多种方法的分析决策,投资标的包括股票、债券和股指期货。

该产品的选股和择时都运用了自下而上的量化投资分析方法,首先采用基于数据挖掘方法的选股系统,其次进行基本面研究验证,最后再利用技术形态与统计指标择时进入或退出。债券投资主要是为了降低投资组合总体波动性,进而改善投资组合的风险结构。做空股指期货主要是进行套期保值。

该产品整体的投资方案大量采用了量化分析方法,同时结合基本面研究和政策研究等传统研究手法,将其有机结合并形成最终的投资策略。

摩根华鑫多因子精选策略基金则以国际市场上广泛应用的多因子阿尔法模型为基础,结合适当的资产配置方案,也是采用数量化方法为主导的投资策略。该产品的投资策略将多种不同分析方法的结果视为不同的决策因子,每一种因子再寻找一个合适的权重,最终得到综合指标,并以此作为判定依据。

决策因子包括基本面价值、行业价值、分析师预测、价格动量、价格反转、小市值等,每一决策因子又包括一种或多种同类型的因子指标。通过最后的权重分配,可以得到综合选股方案进行投资,然后再利用权证、现金、股指期货等资产配置方案实现整体的投资方案。

银行的量化对冲理财产品(以光大银行阳光集优量化理财产品为例)也是基于市场中性对冲策略构建的。银行量化对冲理财产品大都采用MOM的形式,即“管理人的管理人”(Manager of Mangers)。光大银行阳光集优量化理财产品第一批遴选出了三家优质私募投资顾问,分别为盈融达投资、深圳博普科技和杭州龙旗科技。这三家投资顾问的投资策略涵盖了基本面阿尔法、高频统计套利、期现套利及跨市场套利等量化对冲策略。

据光大银行8月份公布的报告,该产品具体的资金分配情况如下:盈融达1期,股票多头持仓占其资产约70%,其余资金用于卖空股指期货合约;博普套利1号,期现套利策略占其资产60%—70%,跨期套利策略不超过10%,管理期货策略不超过5%,分级基金套利和可转债套利不超过30%;龙旗骐骥,股票多头持仓占其资产80%,其余20%资金用于卖空股指期货合约。

银行的量化对冲理财产品,以比较成功的对冲基金为基础,进行自由选择和组合,取得了不错效果。

产品总体收益良好:

截至今年6月,国内公开业绩的量化对冲产品共有380只,主要是公募基金量化对冲产品、券商集合理财产品和阳光私募量化对冲产品。今年以来,这些产品的收益区间为-31.80%—24.28%,平均收益为2.41%,其中取得正收益的对冲产品有268只,占比63.93%。

在阳光私募量化对冲产品中,若以成立至今的回报看,约八成产品获得了正回报,虽然总体表现尚可,但考虑到私募投资方式的多样性和灵活性,其业绩仍有很大的提升空间。

去年6月之前,华商大盘量化精选基金和摩根华鑫多因子精选策略基金,基本与沪深300指数保持同样节奏。之后,这两只对冲基金产品逐渐跑赢沪深300指数,均取得了骄人成绩。今年9月初,华商大盘量化精选基金净值约1.44,摩根华鑫多因子精选策略基金净值约1.40。

我们再看光大银行阳光集优量化理财产品,自今年7月成立以来,截至8月15日取得了1.30%的收益。其中,三个MOM的收益率分别为:盈融达1期2.90%,博普套利1号-0.60%,龙旗骐骥1.80%。

从目前的业绩看,这个成绩已相当不错。如果银行量化对冲理财产品能选用业绩良好、投资策略多样的基金管理人,就有望实现超额稳定收益。

中国对冲基金发展展望:

全球对冲基金自上世纪90年代开始迅猛发展,尤其是过去的15年,全球对冲基金规模由2000年的3350亿美元一度上升至1.95万亿美元,增长近500%。2008年国际金融危机之后,全球对冲基金规模有所萎缩,但不久之后又开始反弹。截至2013年11月底,全球对冲基金规模1.99万亿美元。

在美国等成熟市场,对冲基金产品与公募基金产品的资产规模比例为1∶5。目前,我国公募基金规模4万亿元左右,对冲基金规模不足1000亿元。由此来看,我国的对冲基金目前还处于萌芽阶段,未来有着巨大的发展空间。

现在国内信托资产规模约12.5万亿元,随着信托领域投资基本面的变化,以及房地产与政府信用挂钩的产品局部风险的暴露,可能会使20%的信托领域资金(即2.5万亿元的体量)从信托理财产品上流出。这些从信托产品上转移出来的资金,很有可能流向对冲基金领域。未来我国对冲基金规模突破10000亿元不是没有可能。

此外,未来随着另类投资市场的发展、投资品种的增多、容量的扩大,客观上也将促进量化对冲基金产品发展。国内期货市场不断有新品种上市,随着期货品种的丰富和期权交易工具的推出,国内对冲基金将会有更加灵活多样的对冲方法、更高的杠杆和更多的套利机会。

不仅如此,场外衍生品市场的迅速发展和繁荣,也可为对冲基金提供更多的策略选择。