向松祚叫板 专栏 | 向松祚:货币理论新思维
《新资本论》是由IMI副所长向松祚出版的新著。该书全面分析了全球金融资本主义的起源和历史,论述了如何解决国家主权与宏观经济政策独立的矛盾,并探讨了全球金融资本主义未来的救赎之策以及中国战略。
全书分为“全球金融资本主义的兴起、危机、救赎”三卷,视野宏观,气势磅礴,是一部既具有学术价值,又有现实指导意义的重磅经济学作品。《IMI财经观察》将于每周一连续刊登《新资本论》节选系列文章,以飨读者。
本文节选自卷三•第五章:货币理论新思维。本节是《新资本论》系列连载第135期。经济事实总是迫使我们需要修正甚至放弃经典的理论,货币数量论也是如此,本节我们将从新的角度来改造货币理论。
以下为节选全文:
基础货币快速扩张没有导致通货膨胀,却反而导致通货收缩。事实迫使我们需要修正甚至放弃经典的货币理论——货币数量论,从新的角度来改造货币理论。新的货币理论必须着力阐释几个基本课题。
第一,经济体系为何会陷入负利率的流动性陷阱。凯恩斯《通论》首次系统阐述了流动性陷阱,但他强调的是低利率水平下的流动性陷阱,他不认为名义利率会降低到零以下,成为名义负利率。过去数年里,美欧日等发达经济体深陷负利率的流动性陷阱,确实是一个完全崭新的现象,我们至今没有满意的解释。
名义负利率条件下,不仅常规货币政策失效,非常规的量化宽松货币政策也失效。传统货币政策和非传统的量化宽松政策均难以奏效,这是理论家和决策者共同面临的大麻烦。
第二,名义负利率条件下,货币政策传导机制与通常情形下的货币政策传导机制显然不同。一旦经济堕入名义负利率的流动性陷阱,货币传导机制究竟会如何呢?有许多理论模型试图回答此问题,不过满意的答案还没有找到。
有一点可以肯定,一旦经济体系堕入名义负利率的流动性陷阱,中央银行所创造的货币洪水,就无法流入实体经济,或者主要流不到实体经济体系里。原则上,中央银行创造的流动性或基础货币,至少可以流到四个池子里。第一个池子是货币市场(此处货币市场包括债券市场和外汇市场),第二个池子是股票和房地产等金融资产市场,第三个池子是银行体系内部,从而形成银行体系的超额储备和过剩流动性,第四个池子才是实体经济体系。
一旦经济体系堕入名义负利率的流动性陷阱,银行、公司、家庭和个人都开始了漫长而艰苦的去杠杆化过程,信贷供给和需求必然受到严重遏制。基础货币难以形成信用创造,货币之水就流不到第四个池子里,而主要流到另外三个池子里了。
各国实施多轮量化宽松货币政策之后,商业银行体系超额储备急剧增加,资产价格持续上涨、资产通货膨胀日益严峻,债券市场持续火爆,外汇交易与日俱增,衍生金融交易恢复天量,股票指数连创新高,都说明新的货币传导机制完全取代了传统货币政策传导机制。
既然央行创造的货币洪水没有流入商品服务市场等实体经济,通常意义上的恶性通货膨胀就不会发生。当然,资产价格通胀,虚拟经济暴涨,虚拟经济与实体经济严重背离,也是另外一种意义上的通货膨胀,也可能最终导致实体经济的恶性通胀。它们之间的传导机制也是货币理论需要重点研究的课题。
第三,本书卷二曾经指出,我们需要明确区分货币和信用。货币和信用有本质区别。货币是任一时点上,现货商品相互交易的媒介(空间交易);信用则是跨期交易或时际交易的媒介(跨期交易)。决定实体经济与虚拟经济的分化和背离,决定经济的周期波动,决定通货膨胀的最重要变量的,不是货币而是信用。
通货膨胀是一个面向未来的预期概念,通货膨胀与信用总量具有更紧密的关系。货币数量论公式(MV=PY)是一个时点概念,不是跨期或预期概念,所以无法准确描述和量度通货膨胀的过程。
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