【股票停牌什么意思】解析最严股票停牌制度

近期证监会发布了《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》。这个文件被称为最严停牌制度,对于抑制股票停牌现象起到了立竿见影的效果。

停牌频遭滥用

证监会之所以出台停牌新规,是因为以前对于股票停牌的管理规定较为宽松,导致股票停牌门槛低、数量多、时间长。

自2014年二季度开始,停牌股票数量明显上升,达到200家左右。此后长期保持在较高水平。特别是在2015年7月10日,由于股市连续多日大幅下跌,众多股票试图通过停牌避祸,停牌股票数量达到历史最高值——1378家,出现千股停牌的罕见局面,占到当时股票总数的50%。

此后停牌股票数量有大幅下降,但仍有数百家之多。这种现象一直持续到2018年上半年。2018年下半年,随着交易所加强对于股票停牌的监管,股票停牌数量出现显著减少。

截至2018年11月6日,一共66家上市公司处于停牌状态,其中连续停牌天数超过30天以上的有34家、超过100天以上的有19家、超过150天的有9家。其中A股停牌时间最长的上市公司为*ST新亿。该股票自2015年12月7日开始停牌,连续停牌的交易日达到712天、自然日达到1065天。

停牌时间第二长的是深深房A,自2016年9月14日开市起停牌,连续停牌的交易日达到520天。在停牌超过150天的股票中,包括上海莱士这样市值接近千亿元的白马股,并非只是小盘股、垃圾股。

除了连续停牌时间较长的情况,还有反复停牌的情况。康得新作为市值数百亿元的白马股,2018年多次停牌:2月5日停牌,4月27日复牌;6月4日停牌,11月6日复牌;11月8日停牌,11月15日复牌。照此计算,2018年停牌时间接近八个月。

最严新规颁布

在《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》中,证监会明确要求,以不停牌为原则、停牌为例外,短期停牌为原则、长期停牌为例外,间断性停牌为原则、连续性停牌为例外,不得随意停牌或者无故拖延复牌时间,并应采取有效措施防止出现长期停牌等情况。

证监会对于证券交易所提出明确要求:进一步减少上市公司可以申请股票停牌的重大事项类型;进一步缩短上市公司因重大事项申请股票停牌的期限;对于超过规定期限仍不复牌的,原则上应当强制其股票复牌;采取形式审核和实质审核相结合的方式,关注上市公司是否具备充足的停牌理由。

按照证监会的部署,上海证券交易所和深圳证券交易所都发布了停复牌业务指引(征求意见稿)。虽然这些业务指引尚未正式公布,但作为证监会停牌新规的配套措施,政策取向已经显而易见。

以深圳证券交易所的指引为例,该指引减少了停牌事由,缩短了停牌期限:第一,取消了筹划不涉及发行股份的重组、非公开发行股票、对外投资、签订重大合同等事由的停牌,明确仅涉及发行股份的重组、控制权变更、要约收购、澄清有关事项等可以申请停牌;第二,筹划涉及发行股份的重组,最长停牌期限由6个月缩短至10个交易日;筹划控制权变更、要约收购的停牌期限由10个交易日缩短至5个交易日;澄清有关事项需停牌核查的,停牌时间不得超过5个交易日;破产重整期间原则上不停牌,确有需要停牌的,停牌时间不超过5个交易日;第三,调整例外条款,取消跨境交易和重大无先例事项的例外情形,将例外条款修改为“国家有关部门对相关事项停复牌时间另有要求的”,新增例外条款的停牌期限原则上不得超过25个交易日。

在短时间内,这些停牌制度就已取得显著成效。11月19日晚间,银亿股份宣布第二天复牌,成为首个被强制复牌的深市A股上市公司。截至12月7日,沪深两市停牌公司数量下降到18家,以3582家A股上市公司来计算,停牌率仅为0.50%,创历史新低。

谁受益谁受损

从整体来看,最严停牌制度相比以前无疑是巨大的进步和改善,但对于不同群体有不同的影响,既有受益方,也有受损方。

国际投资机构是最严停牌制度的重要推动者,自然也是受益者。随着中国经济规模的迅速扩张和对外开放程度的不断加深,中国股票市场受到越来越多国际投资机构的关注。国际投资机构将中国的股票市场与其他国家的股票市场进行比较,发现中国股票市场停牌现象较为严重,向中国证监会提出了限制停牌的诉求。

在中国A股加入MSCI国际基准指数的过程中,停牌制度的完善就是一项重要内容。作为全球知名指数供应商,MSCI公司编制的指数是全球投资机构广泛采用的基准指数。据悉,目前全球以MSCI指数为标的的资产规模约10万亿美元,有近1.5万亿美元的资金以MSCI新兴市场指数为基准。如果中国A股加入MSCI国际基准指数,将会吸引以其为基准的国际资金。因此,MSCI的态度具有重要影响力。

MSCI认为,停牌将影响正常的市场交易,从而引发流动性问题,也就是想卖但卖不出去。在2015年目睹A股出现大面积停牌后, MSCI于2016年提出A股停牌制度问题,当年因A股停牌新规效果不明等原因而推迟纳入A股。2017年6月,MSCI宣布,从2018年6月开始纳入中国A股,其中一个要求是所纳入标的在过去12个月不得停牌超过50天。

上述按地域划分投资者,突出了国际投资者的角色。普遍而言,两类投资者是最严停牌制度的受益者:一是较能充分利用市场行情、准确判断股价起落的投资者,二是因买房、看病等原因面临紧急的股票变现需求的个人投资者。对于后者,最严停牌制度使得停牌现象大为减少,有利于这些投资者通过卖出股票获得所急需的资金。

对于前者,可以在股市出现下降趋势时及时卖出,而不是眼看着股市下行而束手无策。当股票长期停牌后再开盘补跌时,往往出现无量连续跌停的情况,即便是高手也无能为力。

然而,也有两类投资者并不乐于见到最严停牌制度。

一些投资者中长期内没有股票变现需求,又对股票涨跌比较敏感,看到股票下跌就心情不好。在大盘下跌的过程中,如果个股停牌,可以保持个股股价不变,这些投资者可以获得心理上的安慰。

还有一些投资者(包括大股东)将其股权进行质押融资,所获资金要么投入其他项目,要么继续买入股票。如果股价大幅下跌,这些投资者面临补充融资保证金的压力,否则所质押股票可能会被强制卖出。通过股票停牌,就可以推迟上述情况的出现,因此有所谓“停牌避险”的说法。如果股票下跌属于短期异常波动,停牌避险还无可厚非;如果股票下跌属于中长期趋势,停牌避险就相当于鸵鸟把头埋在沙子里。

停牌现象自2014年以来较为泛滥,与股票质押融资的普及有密切关系。随着最严停牌制度的推出,这些投资者需要减少质押股票的数量,降低财务杠杆,对于股票市场的稳定也有好处。

从长远来看,最严停牌制度会造福所有投资者。