【5分钟看懂财务报表】如何在5分钟内看懂一家公司的财务报表?
上一篇如何真正看懂行业中的一家公司?许多朋友都说我写的极其接地气,于是又给我提了各式各样的问题。其中,“如何在5分钟内看完一家公司的财务报表?”这个问题非常抢眼,一下子就抓住了我的眼球。我有必要回答一下。
答案是,拥有一台高性能电脑,一个完善的数据报表导入分析系统,通过大数据类比和人工智能的机器学习,5分钟内随着技术的发展或许能得出一个比较靠谱的结论。
一份财务报表有多少个指标呢?少说也有上百个了。5分钟能把这些数据都看完就很不容易了,再加上看说明,计算等等。这绝对不是人力可以5分钟内能够搞定的。
既然人的精力有限,那是不是有关键的指标可以让我们能够快速去判别一些东西呢?今天,我就要祭出一个大杀器,当年在做并购时使用的最集大成的一个指标:
自由现金流/息税折旧摊销前收益
先来看一家公司,叫什么名字我先卖个关子。这家公司在会计报表上有一个特别有意思的状况,它的存货周转特别长。08年它的存货周转周期是512.88天、09年392天、10年420天、11年433天,也就意味着它的原材料,从生产出来到最后卖出去这一个周期,需要一年半的时间。而我们做尽职调查、公司分析,绝对是等不起这一年半的。最开始的存疑就是从这里开始的。
再来看向它的EBITDA,从2008年营业利润一直上升,2.19亿、2.74亿、5.68亿、7.44亿。我们来对比一下09年和10年的两个数据:
损益表一直持续赚钱,但现金流在一直地亏空呢,这意味着什么?报表可能有潜在问题。它可能在最后汇报报表的那个时间点上正好拆借了一笔资金到账,显示账上有现金,账上有这些东西,而实际上,它没有那么多的现金制造能力。
伴随着高股利的一个发放,所有的投资者都觉得它还不错呀,于是就不会过多地关心它的报表的真实问题,所以这个公司就会有潜在的财务风险。一直到11年、12年,损益表的数字在上升,但现金流却越来越亏。
这家公司就是在2014年和2015年演绎了“扇贝去哪儿”的獐子岛集团,扇贝一不小心被黄海龙水给吹走了,然后一不小心又回来了!单纯一次性记提10个亿的存货减记!所以我们说自由现金流/EBITDA,它一方面是帮助我们评判这家公司的现金流制造能力与经营管理能力,另外一方面也是帮我们尽量少踩雷区。
首先,要明确的是,FCF自由现金流本身是一个现金流量表为主体的数字,而EBITDA是一个以损益表为主体计算出来的数字,它们俩相除意味着什么?每一块钱损益表上的盈利,到底真正能转换成手上的现金流到底有多少?
这个值应该越高越好,因为每一个单位的盈利,我手上的现金应该越多,那么这个公司的营运能力和现金制造能力就越强。
财务可被虚假,但现金为王
这个指标是外资特别喜欢用的,那如果你今天看完了这篇文章,我希望你也会喜欢用这个数字。当EBITDA、自由现金流都计算好以后,一相除法,你可能就会发现新大陆了。
当年我曾经手过这样一家公司,是欧洲LED显示屏的生产制造商。先来看它最下面这一行,叫做Free Cash Flow Conversion,正是我们的自由现金流除以EBITDA计算出来的。
自由现金流 =
EBITDA - 资本支出 - 营运资本的变化
2016年这个值达到了114.9%,也就是说,如果我在损益表上有了100块钱的盈利,但是我手上却有了114.9的现金,我手上的现金为什么多了呢?这就涉及到商业模式的问题了,是如何去管理的?像这个公司是做LED显示屏的,那么它的客户是小型的广告商,签下了客户需要采购和安装LED的那些公司。
此时,因为客户机器分散,也没有一家占到2%以上的销售收入,所以这家公司的议价权就特别得强。对于这样客户分散的公司,消费者和他是没有议价权的,就像你看到过咱们和苹果手机、新东方来谈判价格么?显然没有。而它的供应商,因为这家公司的产能在欧洲排名前几,订单量大,议价权很高。于是就形成了下面这个逻辑:
应收账款账期短,存货周转快,应付账款账期长且价格优化,再加上LED显示屏生产商除了封装技术,其实就是一个组装业务。资本支出在厂房固定盖好以后,以后的新增和维持性资本支出都很少。由此看来,这家公司挤压出现金流的能力就是特别强。
看它截止到2013年的9月30日的数据,FCF/EBITDA依然达到了99.8%,也就意味着100块钱损益表上盈利,相当于99.8块钱的现金在手上。这个业务是不是就特别得好呢?显然如此。
新东方,创始人是Michael Yu 俞敏洪老师。新东方是一家特别好玩的公司,因为它的销售收入在2017年是18个亿美金,而资产负债表上,它的现金及现金等价物和短期投资有19个亿美金,是一家特别特别有钱,却负债为零的一家公司。回想一下新东方的主营业务,教英语的,确实,应收账款和应付账款都不是很多,存货也不是很多,新东方的比率在国内整体来看,其实已经算很好的了。
从2007年到2017年,这个比率相对比较稳定在60%-70%之间,虽然有高都低,但是整体相对稳定。而之所以没有达到像微软等美国成熟企业的80%-90%,主要是因为新东方的新开校舍确实需要足够的费用支出的。
可以看到,从2007年开始,新东方的比率相对稳定,而从2011年到2014年,FCF/EBITDA从50.8%迅速增长到了94.9%,主要就是新东方的新校区开办费用(即资本支出)在2014年显著下降,而营运资本的管理也显著的好转。新东方的整体运营也逐渐成熟稳定下来。
所以,为什么我们说新东方的信用管理及运转都好,也有很多投资者看好,我们从财务数字上是可以看到的。
但是这个数据不能说明是差公司还是好公司,就像你不能光从外表看出是暖男还是渣男。
这里就要说到京东了。大家对京东的认知显然就是,亏了那么多年却还越做越大吧?但是京东的盈利数字却波动巨大。2014年的EBITDA有9760万,但是资本支出有7.8亿,最终的现金流……惊人地难看!到了2015年,你看到的比率是正值。但它的EBITDA是-28.5亿,现金流是-7.32亿,负负得正!这个比率正了!好么?并不是!
再看16年17年,由于对于供应商的应付账款显著上升,京东的营运资本开始有所好转和提升,FCF/EBITDA比率看起来比较健康,可应付账款的上升,对于京东的现金需求而言其实又提出了更高的挑战。从这个比率出发,寻找到真正可以debug到的部分。这才是财务分析的核心。
所以,电商手上的现金流其实并不是很稳定,每年之间的数据差距特别大,基础设施要投入,应收和应付变动也大,跟新东方这种先收钱再提供服务的公司来比,新东方手上的现金肯定比较多,所以他们就适合做Leveraged buyout,适合做LBO杠杆收购。因为它的财务报表结果特别稳定、健康,管理层也特别有力。
所以这个就是我们的“自由现金流/EBITDA”,它衡量的是一个单位,核心是损益表上的盈利,它代表着多少现金在我们手上可以随意去指正的,而它衡量的核心是,这个公司的现金制造能力到底是强还是不强。
