中海孙文杰 中建董事长孙文杰“回击”中金估值

“投资中国建筑,共享财富成长”。7月16日,中国建筑股份有限公司的一处工地上高高挂起了条幅。

据记者了解,当天下午,中国建筑董事长孙文杰正带领一众高管在北京进行上市前的最后一站路演,北京金融街丽思卡尔顿酒店原本容纳约120人的会场座无虚席,随着参与机构的增加不时需要临时加座。其中不乏中国人寿,泰康人寿,中信证券,兵器财务等大机构。中国建筑高达120亿股的发行规模引来了更多机构投资者的关注。

同日,沪指收盘一度冲破3200点,两市成交量连续超过3200亿的天量。作为IPO重启以来A股最大规模IPO,中国建筑此时横空出水正像一块测试A股市场压力的试金石。

定价玄机

此次,中国建筑预计发行120亿股,根据主承销商中金公司研究员的分析,中国建筑2009年全年盈利将在45.06亿元,2010年达到58.08亿元,预测公司2009、2010年的全面摊薄每股盈利分别为0.15和0.19元,中金公司给出了3.39元-4.25元/股的价格区间。以4元的中间价位计算,此次中国建筑募资额将达到480亿元。

刚上市的桂林三金、万马电缆发行价估值均超过了30倍市盈率,但上市首日涨幅还是分别达到85%和125%,家润多也达到了93%的涨幅。在对新股发行制度进行了改革之后,依然没有改变被炒作的命运。

因此,融资额超过400亿、又兼具当前市场最热板块房地产和建筑业务的中国建筑,以超级大盘股姿态出现在一定程度上也肩负检验新发行制度的重任。

“与过去比,桂林三金和万马电缆上市首日的涨幅已经算小很多,但还是难免被炒作,如果中国建筑上市后再出现暴涨暴跌的局面,示范效应肯定是负面的。”国泰君安一位研究员称。

上海一位基金经理指出,中国建筑盘子大、又兼跨两个行业,同时没有成渝高速的H股可比,报价上确实有很多特殊性。

因此,监管层选择的首个大盘股中国建筑,其背后的承销商也正是国内投行界经验最为丰富的中金公司。

定价偏低?

分析师们多将中国建筑的基建和房地产业务分开进行估值。一些行业分析师认为,中金给出的3.39-4.25元/股的合理价格区间并不高。国泰君安、申银万国、湘财证券、上海证券等券商给出的询价区间也都在这个范围内,对应的09年公司动态市盈率约在20-22倍左右。

在各地路演中,房地产业务都是中国建筑主推的亮点,房地产开发是中国建筑最主要的利润来源。2008年中国建筑房地产开发业务营业收入占比仅在9%左右,却依靠22%左右的平均利润率贡献了48%的营业利润。孙文杰在路演推介会上,也是重点推介了其房地产业务板块。

目前中国建筑可比较的中国中铁、中国铁建2009年的动态市盈率均超过30倍,因此,一些基金经理看来,中国建筑20多倍市盈率的发行价可以接受,而房地产业务将给公司带来更多的溢价,可以看好到3个月后。

一位参加16日北京路演的券商人士表示,机构现在更看重的是中国建筑的房地产概念,在现在火热的市场情绪下,4元左右的价格并不一定能拿到。

如果机构参与网下申购比如面临3个月的锁定期,3个月后房价走势和政策调整预期是不可忽视的风险之一。但一些券商依然认为,中国建筑的发行价甚至将超过4元。

从14日开始,中国建筑高管分别在上海、深圳、广州以及北京四地奔走路演。在北京路演中中国建筑董事长孙文杰认为,中金公司报告中提到价值区间很实在,但是偏保守,不过,公司尊重市场报价,也希望最后的定价能合理偏低,从而给保证投资者有不错的收益,但上市后不要暴起暴落。孙文杰同时表示,中国建筑上市“破发”的可能性几率不存在,“没有这种可能性。”

虽然新股发行制度改革后尊重市场定价,市场给予新股发行价相对于正常估值的折价比以前少一些,发行价相对更高,但是也有市场人士认为,管理层出于稳定考虑可能还是会作相应的暗示,“发行价定高了除了对公司,对其他机构都没有好处。”

据了解,此前成渝高速的询价中,机构给出成渝高速的动态市盈率多在16-17倍,但最终成渝高速发行价仅定在3.6元,对应14.4倍的动态市盈率。国都证券分析师张翔认为,“结果的可能和成渝高速一样,机构报得高,承销商压低一些。”

北京一家券商研究部门和自营部门人士在17日上午对于如何申购中国建筑热烈讨论了近2个小时,最终认为,中国建筑的定价可能在4元,综合风险和收益比后决定“全力出击。”

大盘试金石

2007年10月,中国股市攀上6000点,借此火爆氛围,中国石油以超级大盘股的姿态登台,结果上市后股票遭到暴炒,并随后一路下泻。

此次中国建筑上市,也是在股市火爆上涨的时候,监管层测试股市压力的意图似乎蕴含在其中。但工银瑞信一位基金经理不认为,“现在和2007年的情况完全不同,当时本身市场就在临界点上,开始实行紧缩的货币政策、市场市盈率也超过50倍,但现在完全不同,中国经济复苏刚刚起步,国外经济环境还不乐观,政府不会调整现行政策,或意图打压市场的。”

13日中国建筑IPO获批消息传出,大盘仅出现1.07%的微调便继续震荡向上,张翔认为,中国建筑IPO的消息已经被消化,大盘随时可能调整,但即使出现调整,中国建筑IPO也不会是主因,调整的空间也有限。

7月16日,上半年宏观经济数据出炉,上半年GDP同比增长7.1%,经济如预期中逐步复苏,多数机构依然看好下半年行情,友邦华泰投资部总监梁丰表示,充裕的流动性和对经济复苏的积极预期是本轮行情的主要推动力,只要这些推动力没有改变,行情就不会发生变化。

“每次IPO重启都有对经济持续向好的预期,股市刚刚恢复本来面目,现在场外资金还很多,从流动性看,只要信贷不缩紧,对大盘影响就比较小,中国建筑不会有那么大的威力。”深圳一位私募基金经理依然坚持了高仓位运作。

但是宏源证券研究所所长程文卫也指出,如果继续发大盘股,如光大银行、招商证券,就看到时看市场的承受能力了。

上述券商计算的中国建筑上市后的合理估值区间约在5.2元-6.6元之间。“乐观点看,机构投资者比较多,公司上市后30%-40%的涨幅还是比较理智,但是很有可能由于房地产概念,中国建筑上市首日也受到资金炒作。”