海通宏观姜超 海通证券宏观姜超:政策刺激的剩宴

10月工业经济或短期改善。从宏观数据看,全国制造业PMI创新高至51.2。而从中观数据看,终端需求稳中趋降,地产回落但汽车仍旺;工业生产涨跌互现,发电耗煤因低基数再创新高,但粗钢产量已现疲态;工业品价格普遍上涨;而库存则明显回补。

但不难看出,当前经济企稳是果,前期政策刺激是因——信贷刺激令前期地产销量井喷、带动工业投资,而减税政策令汽车销量迭创新高。然而,走老路刺激经济的结果是风险加速积聚,而当经济企稳之后,刺激政策力度渐弱、空间骤减,经济也由“复苏盛宴”将步入“复苏动力不足、风险仍待消化”的“剩宴”阶段。

需求:下游地产回落,乘用车仍旺,家电、纺织服装略回落,文体娱乐仍低迷。中游钢铁、水泥边际改善,化工走弱。上游煤炭改善,有色仍弱,交运弱改善。

价格:9月70城房价同比、环比涨幅均扩大,上周国内生产资料价格全线上涨。

库存:下游地产、乘用车回升,纺织服装低位。中游钢铁库存回补,水泥、化工去库存。上游煤炭补库存,有色去库存。

下游行业:

地产:10月地产销量增速骤降,上周土地成交小幅回落。10月主要城市地产销量增速逐旬下滑,下旬26城同比增速大跌转负至-23%,40城同比增速-21%,而月度增速也都较9月暴跌、几近归零,反映地产限购限贷政策效果逐渐显现。受地产需求走弱影响,上周十大城市商品房存销比继续回升。而上周土地成交不温不火,叠加基数偏高,同比依然大幅负增长。

乘用车:10月汽车经销商库存预警指数创4个月新高。在小排量汽车购置税减半政策退出预期带动下,10月第三周乘用车批发销量同比虽略有下滑至15%,但前三周同比增速仍高达27%,零售销量同样保持高速增长,仅较9月增速微幅下滑。10月汽车经销商库存预警指数重回线上至51.5%,创4个月新高,终端需求持续旺盛令经销商信心十足,主动补库存。

家电:9月厂家销量冰箱升、洗衣机降,10月线下零售走弱。9月产业在线冰箱厂家产、销量同比增速分别走高至6.3%、3.6%,虽然出口增速下滑,但10月起执行的冰箱新能标令内销增速大幅回升并转正,带动整体需求。

需求改善令9月冰箱厂家存销比也季节性回升至0.44。而9月洗衣机厂家销量增速回落至4.3%,其中内销增速小幅反弹,但出口增速大幅下滑,拖累整体需求。需求下滑令9月洗衣机厂家存销比小降至0.53。高频数据显示,10月白电线下零售走势整体偏弱,第三周奥维云网三大白电线下零售销量同比增速大幅下滑并转负。

纺织服装:9月库存低位盘整,10月柯桥纺织景气指数回升。9月纺织、服装产成品存货增速涨跌互现:纺织业续升、服装服饰业回落,但整体都处在低位,反映行业库存低位盘整。10月柯桥纺织景气指数回升,结合10月柯桥纺织价格指数总类升、原料类降,预示10月供需格局改善,需求或短期回暖。上周柯桥纺织价格指数总类微跌,原料类略回升,328棉花价格指数基本走平。

文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比降幅继续收窄。上周全国电影票房收入4.58亿元,同比降幅收窄至-10.2%,环比-15.1%。上周全国观影人次1491万人次,同比降幅收窄至-3.6%,环比-13.6%。上周电影票房整体仍显平淡,缺乏爆款级大片,《机械师2》斩获两亿票房顶起大梁,《湄公河行动》票房退居次席。

中游行业:

钢铁:上周钢价续涨、开工降,10月中旬粗钢产量增速续降。上周钢价螺纹、热板均继续上涨,反映供需格局继续改善,而钢材社会库存继续去化也印证了需求的改善。前期吨钢毛利因成本端焦煤焦炭价格上行过快而快速下滑,令上周高炉开工率继续下滑至78.

3%。10月以来高炉开工率明显回落,带动粗钢产量增速回落。10月中旬重点钢企粗钢产量同比1.5%,全国粗钢产量同比增速-0.8%,均较上旬继续下滑,上中旬产量增速也远低于9月增速,预示10月全国粗钢产量或将回落。

水泥:上周高标水泥价格继续上涨,库容比小幅回升。上周全国高标水泥价格继续上涨,环比涨幅1.9%,价格上涨区域主要有天津、河北、山东、福建和广西等地。10月下旬,受持续降雨天气影响,大部分地区企业发货量下滑,但受原材料价格进一步上调和供应稍显紧张影响,水泥价格保持惯性上涨趋势,预计这一趋势将会延续到11月上旬,后期随着需求减弱,价格将会趋于稳定。

上周全国水泥企业库容比66.5%,小幅回升,仍低于过去两年同期。

化工:上周化纤原料价格普涨,涤纶POY库存天数低位反弹。上周化纤原料价格普遍上涨:涤纶POY、尿素、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯均上涨,钾肥走平,指向供需格局短期改善。上周涤纶POY价格上涨,或缘于企业限产保价。

一方面,下游织造需求较为平淡,而上游PTA价格也因油价下滑而回落,均不支持涤纶POY价格上涨。另一方面,上周涤纶POY库存低位反弹,江浙织机开工率则高位回落,印证需求走弱带动库存回补、厂商限产保价收缩供给。

电力:10月发电耗煤同比因低基数回升,工业增速或保持平稳。10月各旬发电耗煤同比增速高位企稳,其中下旬同比增速略回升至14.0%,环比增速8.6%创历年同期新高。而10月整月发电耗煤增速较9月继续上升至13.2%,创14年2月以来新高。但考虑到去年10月发电耗煤基数较低,而工业增加值低基数效应并不明显,以及今年10月粗钢产量增速明显回落,预计10月工业增速或仍保持平稳。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤炭价格涨多平少,港口煤炭库存继续回补。上周煤价涨多平少:动力煤、焦煤、秦皇岛港煤价涨,无烟煤平。其中秦皇岛港口煤炭价格再创新高,并突破13年底的高位。10月各旬发电耗煤环比增速拾级而上,全月发电耗煤增速创14年2月以来新高,北方进入供暖季节,而钢厂临近冬季有原材料补库存的需求,均对煤价形成短期支撑,也促使秦皇岛港口库存继续回补。

有色:上周LME铜、铝价格回升,LME铜、铝库存均降。上周美元指数小幅回落,令大宗金属价格回升,LME期货、现货的铜、铝价格均小幅回升。12月美国加息概率依然较大,加之铜、铝产能过剩问题依然较为严重,上周LME铜、铝库存继续去化,而未来短期金属价格或依然承压。

大宗商品:上周国际油价跌,CRB指数回升,美元指数小幅回落。上周美国大选变数频生,美联储加息临近,不确定性增加,美元走强势头暂停,美元指数小幅回落,带动CRB指数明显回升。但OPEC内部产生分歧,产油国会谈无果而终,各国产量屡创新高,导致上周原油价格回落。

交通运输:上周航空客运周转增速续升,BDI续升、CCFI续降。上周航空客运周转量增速继续上升至19.4%,内外需求均继续走强,增速均在20%左右,其中国内向增速升幅较大。上周BDI指数继续下滑,虽然美元小幅回落,但BDI仍在下滑,反映国际大宗需求依然偏弱;而CCFI指数小幅回升,但仍处低位,反映当前出口仅边际改善,整体仍较羸弱。